秒速赛车开奖集团-广州秒速赛车基金投资公司【秒速赛车平台】
15020217966
债券融资 POLICY & LAW
秒速赛车开奖:太平基金:货币信用 助力债
发布时间:2018-08-10 02:54    信息来源:未知    浏览次数:

  【长生生物维权征集中】长生生物因疫苗劣药事件成为全国舆论关注焦点,新浪股民维权平台正式征集相关索赔:凡在2017年10月27日至2018年7月15日期间买入长生生物股票,并在2018年7月16日(含当日)后卖出或继续持有股票的受损投资者可进行维权。【点击维权】

  摘要:本文通过对历史上货币信用周期及资产价格的分析,确认了货币信用周期的有效性及对于实际投资所具有的价值。通过对所处的宏观环境进行合理的判断并据此进行相应的期限轮动,确实是可以显著提高组合的绩效。

  货币政策与信用条件是影响债券收益率的重要因素。从经济学的角度出发,利率反映的是资金的价格,因此受到供需双方的影响。信用反应的是实体经济的融资意愿和规模,货币条件则主导着资金的供给。因此,货币与信用的相对强弱变化导致了债市的牛熊更替。

  年初以来,债券收益率自高位回落,流动性宽松及融资规模下降是引导利率下行的重要原因。在防风险、去杠杆的政策举措下,社会融资规模从2017年10月开始持续下滑,社融存量同比增速由去年10月份的12.5%回落到今年5月份的10.3%。这期间表外融资规模大幅缩水,4月份以来信用债券违约频发也导致债券融资难度上升、融资规模相应下降。另一方面,表外资产回表导致银行资本金和超储紧张,同时宏观经济增长也出现一定放缓势头,海外风险因素不断集聚。对此,上半年人民银行共计降准3次,同时出台系列措施对小微企业、债转股等领域进行资金支持;银行间流动性得到显著改善,资金利率水平有所下降。截至目前,市场机构普遍认为“宽货币+紧信用”的格局或已形成。

  本文将对历史上的货币信用周期进行回顾,着重探究不同货币与信用环境下债券市场的表现差异,并从中提取出可供操作的投资策略。

  根据货币政策及信用条件的两两组合,可以将货币信用周期划分为“宽货币+宽信用”、“宽货币+紧信用”、“紧货币+宽信用”、“紧货币+紧信用”等四种状态。从理论上来看,“宽货币+紧信用”的条件最有利于债券市场,此时通常意味着经济增速下降、实体融资需求较弱,同时央行有意释放流动性、降低融资成本以刺激投资活动。反之,在经济出现过热、融资需求旺盛、货币政策开始收紧的阶段,债市通常表现不佳。

  下面考察不同货币周期下各类资产的表现。参考国信证券董德志老师的方法(《大类资产配置方法论:“货币+信用”风火轮》2018.4.13),将2002年至今的时间区间按照周期四阶段进行划分。其中,对于货币条件的松紧主要根据央行的一些标志性事件,如调整存款准备金利率、调整公开市场操作利率等。2002年以来可识别出6个货币周期,具体如下表所示:

  对于信用周期,综合广义货币供应量M2同比增速和社会融资规模存量同比增速来表征信用条件,据此将2002年以来的时期划分为“紧信用”时期和“宽信用”区间,具体如下图所示:

  将以上对货币与信用周期的划分进行组合,可以得到2002年以来货币信用周期的21个不同时期:

  下面考察在不同货币信用条件下,现金、债券、股票、商品的表现。以7天银行间质押式回购利率代表现金类资产收益,以中债国债总指数代表债券收益,以南华工业品指数代表商品收益,以沪深300指数代表股票收益。分别计算周期的4种状态下,各类资产的平均年化收益,得到以下结果:

  (1)“宽货币+宽信用”环境下,秒速赛车开奖:太平基金:货币信用 助力债券投资更赚钱股票和商品表现最好,而现金类资产表现最差;

  (2)“紧货币+宽信用”环境下,股票表现最好,商品也有正收益,而债券表现最差;

  (3)“紧货币+紧信用”环境下,现金类资产表现最好,商品及股票表现较差;

  以上对大类资产表现的分析结果基本符合理论预期,也和基于经济周期的美林投资时钟的结果一致。“宽货币+宽信用”大体对应于“复苏”阶段,此时经济触底回升、政策依然保持宽松,风险资产表现更好。之后进入“过热”阶段,通胀水平上升、货币政策开始收紧,此时风险资产仍有表现,债券则处于熊市。“紧货币+紧信用”对应于“滞胀”期,经济增长见顶回落,通胀水平制约货币宽松、资金利率保持高位,此时所有资产均表现不佳、现金为王。最后是“衰退”阶段,央行开启宽松刺激经济,债券进入牛市。以上的论述基本确立了货币信用分析框架的有效性。就债券投资而言,可以基于上述结论在牛市中通过拉长久期、加杠杆博取高收益,反之在熊市中则缩短久期、配置现金来降低损失。

  下面考察不同货币信用周期下,不同期限债券的表现。分别用1-3年、3-5年、7-10年的中债国债总财富指数来代表短期、秒速赛车开奖:中期和长期债券的收益情况。计算这些指数在不同货币信用周期下平均年化收益。

分享到:
您使用的浏览器版本过低,不仅存在较多的安全漏洞,也无法完美支持最新的web技术和标准,请更新高版本浏览器!!